桂浩明

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有关养老金投资股市的问题，一直广受关注，也已热议多年。最近，监管部门发布了个人养老金投资公募基金的相关规定的征求意见稿，此举表明，个人养老金入市有望在不久的将来成为现实。它对于引导长期资金参与证券投资，为投资者创造稳健收益，有着重大的意义。

拥有稳定的长期投资资金，是资本市场平稳运行的基础，也是衡量其是否成熟的一个主要标志。

长期以来，市场上有这样一种看法：只要机构投资者足够多，长期资金问题就可以得到解决。但客观而言，机构投资者不过是市场资金的一种组织与存在形式，如果它本身是通过筹集民间的短期资金而组成的，那么在操作上难免会呈现出短线投资的特征。

举个简单的例子，市场上恐怕没有一家公募基金不是声称自己秉持长期投资的理念，但在实践过程中又往往会追涨杀跌，这其中的一个重要原因在于当市场较为活跃时，会有较多的资金申购，这样基金经理也就不得不考虑加仓；而一旦行情下跌，又会有不少基金持有人提出赎回，这样也就导致基金经理必须要减仓。

显然，在基金份额存在频繁变化的背景下，要基金坚持长期投资，条件是不具备的。因此，只有吸纳真正意义上的长期资金入市，才能够为市场的平稳运行打下可靠的基础。从一些海外成熟市场的情况来看，养老金是稳定性最高的资金之一，是长期资金的主要组成部分。美国的401K政策，就是养老金入市制度安排，对股市产生了很大的影响。

在我国，养老金制度建立的时间并不长，对统筹的养老金遵循“养命钱”的管理思路，一直是较为谨慎的。而从现实情况来看，仅仅靠统筹的养老金并不能充分满足人们的养老需要，所以近几年开始研究建立个人养老金制度，也就是推动缴纳法定养老金的在职人员，自己出资投入个人养老金账户，通过委托经营实现保值增值，为以后的养老提供更多的保障。

对于这些个人投入的养老金，国家给予了在收入税前扣除的优惠，同时限定每年1.2万元的额度上限。而这部分资金的使用，按照监管部门刚出台的规定，是用于购买专项的养老型公募基金，这些基金原则上是FOF型的，即通过构建基金组合分散风险，争取实现稳健收益。

为此，对这些养老目标基金的业绩考核周期，通常都设在5年以上，并且对长期投资设置了一些特殊的鼓励机制。而这样一来，就投资者而言，投资个人养老基金，可以享受一定的个税优惠，而对基金公司来说，则可以获得较为长期的资金。这样，既推动了养老金业务的开展，提高了未来个人养老的保障，同时也为证券市场引入了长期资金，有利于其平稳运行，给投资者创造良好的收益。

其实，国内以养老为目标的专项基金在前几年就已经出现了，但由于多方面的原因，发展并不是很快，现有基金不到90只，管理着约700多亿元资产，在市场上影响较为有限。

不过，从相关资料来看，其经营业绩普遍还是比较好的，特别是在股市有较大调整的情况下，净值波动并不大。现在，国家通过税收等政策的倾斜，大力发展个人养老金业务，支持养老型基金的发展，估计每年可以为养老型基金带来1000亿~2000亿元的增量资金，假以时日，这无疑会成长为一支很大的投资力量。

养老金的运行特征，决定了这笔资金将会长期投资于资本市场，能够在很大程度上改变A股市场缺乏长期资金、机构投资者也因缺乏稳定的资金来源而难以长线投资的局面。而从中国证券市场的基本走势，以及国内基金的绩效变化来看，以5年周期论，获得盈利的概率是很高的，而如果把周期放得更长有一些，那么实现较高收益也是很可能的。因此，对于参与个人养老金投资的人士来说，每个月拿出不多的资金委托基金，通过长时间的滚动积累，完全有希望最后得到丰厚的回报。希望个人养老金投资公募基金的政策能够早日实施，为股市引入长期资金，也为投资者实现稳健收益，达到双赢的目标。

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